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      旅游業PPP項目融資的關鍵點

    1. 導讀:此前兩部委發布《關于在旅游領域推廣政府和社會資本合作模式的指導意見》(文旅旅發﹝2018﹞3號)(下文簡稱3號文件)提出鼓勵在旅游領域開展ppp模式。此前該系列文章已經詳細介紹文件中涉及到關于PPP旅游的宏觀背景、資產運作方面的內容,本文作為該系列的最后一篇,詳細闡述文件中提到的關于金融支持渠道方面的運作內容,分別介紹股權基金、ppp項目擔保基金、債券融資和資產證券化四種PPP項目融資方式。

      一、股權基金

      在3號文件中提到,“要充分發揮中國政企合作支持基金和中國旅游產業基金的股權投資引導作用”。那么股權基金是如何介入PPP項目中的呢?一般來說,股權基金主要有兩種形式,一種是政府成立引導基金,另外一種是社會資本發起投資基金。

      (一)政府成立引導基金

      該種情形是指省級政府層面出資成立引導基金,再以此吸引金融機構資金,合作成立產業基金母基金,母基金再根據審核后的項目設立子基金,由地方財政做劣后級,母基金做優先級,地方政府做劣后,承擔主要風險。

      (二)社會資本發起投資基金

      這種情形是指有建設運營能力的社會資本發起股權投資基金,社會資本一般都具有建設運營的資質和能力,在于政府達成框架協議后,通過聯合銀行等金融機構成立有限合伙基金,對接項目。社會資本與金融機構合資成立基金管理公司擔任GP,金融機構作為優先級LP,社會資本作為劣后級LP,成立有限合伙形式的投資基金,以股權的形式投資項目公司。

      二、PPP項目擔保基金

      在3號文件中提到,“鼓勵各地設立PPP項目擔保基金,帶動更多金融機構加大對旅游PPP項目的投融資支持”。那么何為PPP項目擔保基金呢?一般來說,擔保基金是由政府牽頭,聯合擔保公司、銀行,設立擔保基金,通過融資授信的特色功能,為中小型企業解決融資困難問題。針對PPP項目擔保基金,顧名思義就是為PPP項目提供融資授信的基金。

      由于旅游項目一般資金投入規模大、建設周期長、資金流動慢的問題,因此設立這種基金的目的主要是為了鼓勵社會資本介入PPP項目,為其提供授信保障,降低投資信用風險。

      擔保基金一般具有以下特征:

      第一,抵押資產足額的授信;

      第二,提供信用敞口,擴大授信規模;

      第三,突破傳統信貸的固有限制;

      第四,融資成本合理;

      第五,申請渠道暢通,業務辦理高效便捷。

      不過根據筆者的調查了解,雖然在文件中有提及鼓勵PPP擔保基金,但是目前市場上真正用于PPP市場的擔保基金資料很少,大多數擔保基金主要用于專項建設或者創業類型小微企業的融資便利。因此,專項基金究竟如何在PPP市場上發揮作用,還需要再加以觀察。

      三、債券融資和資產證券化

      在3號文件中提到,“鼓勵能夠產生可預期現金流的旅游PPP項目通過發行債券和資產證券化等市場化方式進行融資”。債券和資產證券化作為PPP模式融資的兩種常見途徑,被市場廣泛運用。

      (一)債券融資

      根據現行債券規則,滿足發行條件的PPP項目公司可以在銀行間交易市場發行永續票據、中期票據、短期融資債券等債券融資,可以在交易商協會注冊后發行項目收益票據,也可以經國家發改委核準發行企業債和項目收益債,還可以在證券交易所公開或非公開發行公司債,主要的債券類型有以下幾類:

      1.中期票據:針對PPP項目公司發行的中期票據,其基本要求有:主體信用評級一般AA-以上,是存續超過3年的非金融企業,社會資本方申請發債需要資質良好。

      2.項目收益票據:項目收益票據是指非金融企業在銀行間債券市場發行的,募集資金用于項目建設且以項目產生的經營性現金流為主要償債來源的債務融資工具。鼓勵以項目公司作為發行主體,也能通過集團公司發行。項目收益票據的期限涵蓋項目生命全周期,期限與項目現金流匹配,發行期限靈活。募集資金可以用于項目建設和用于償還前期形成的項目貸款。

      3.項目收益債券:是指由項目實施主體或其實際控制人發行的,與特定項目相聯系的,債券募集資金用于特定項目的投資于建設,債券的本息償還資金完全或主要源于項目建成后運營收益的企業債券。

      (二)資產證券化

      按照《資產證券化業務基礎資產負面清單指引》,以地方政府為直接或間接債務人的基礎資產本不可作為資產證券化的基礎資產,但該指引又做出特別規定即:地方政府按照事前公開的收益約定規則,在PPP下應當支付或承擔的財政補貼,可以作為企業資產證券化基礎資產。在PPP項目中,典型基礎資產如下所示:

      滿足條件的PPP項目公司的應收款、收益權等均可以通過企業資產證券化融資。具體由PPP項目公司作為發起人(原始權益人),將PPP項目項下未來可預測的能夠產生穩定現金流的基礎資產進行組合,形成基礎資產包,向SPV進行真實出售,以基礎資產產生的現金流在證券市場向投資者發行資產支持證券,將認購資金用于項目公司建設運營。

      四、做好旅游PPP項目融資的關鍵點

      從融資的角度分析,一般從這幾個方面看,安全性、流動性、收益性,核心是現金流。對于PPP項目而言,一般也是從建設期、運營期、移交期全周期生命來看。通常PPP項目的盈利收入是從運營期才開始產生的,建設期只是作為資金原始投入,因此對于投資人來說,如果是以信托、私募等形式介入的模式,資金流動性就會產生比較大的問題。

      首先對于建設期而言,從安全性的角度來說安全性相對較低,因此要增加增信手段。對于投資方而言,要提前把流動性解決方案設計好,以防止期限錯配的情況發生。另外,由于建設期沒有現金回流,沒有收益回款,因此投資方可以尋求收益訴求比較低的錢,或者進行結構化安排,把一部分收益轉移給收益訴求比較高的股東,以吸引大股東介入。此外,由于建設期現金流是凈流出的,因此比較不穩定,我們可以采用項目融資的方式來平衡現金流。

      其次就是要選擇好投融資方式。比如投資比例,投多好還是投少好,若僅僅是為了獲取施工總包權、設計權、運營權或者供應物料權,是為了投標的話,當然投的錢越少越好,說白了因為投資方不是為了掙投資收益的。還有投資性質,具體是做什么性質的投資?再有就是財務工具的運用。是否采用財務杠桿?如果是為了獲取投資收益的話,為了避險,可能就要用財務杠桿,還要用結構化的安排,做結構融資。

      最后是PPP模式的選擇。基本上從收入來源方面有三種,一個是使用者付費,就是一些收益比較好的,靠自己的收入可以覆蓋投資成本和合理收益的;第二類是完全沒有收益的,比如一些不收費的道路,一些不收費的文化場館,這種建設全部由政府付費,由進行政府采購。還有一個就是本身有一部分收入,但是這個收入不足以平衡全部投資,不足以讓社會資本獲得合理回報的,需要由政府的財政進行補差的,這種方式叫可行性缺口項目。

    2. 關鍵詞:PPP,PPP項目,PPP模式,旅游PPP

      責任編輯:中國PPP門戶網

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