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      資產證券化能否在PPP融資領域大有可為

    1. 摘要:前途是光明的,道路是曲折的,隨著大批ppp項目建設期結束迎來運營期,PPP項目資產證券化前景廣闊。

       

      國發〔2014〕43號文早就提到,要“鼓勵社會資本通過特許經營等方式,參與城市基礎設施等有一定收益的公益性事業投資和運營;投資者或特別目的公司可以通過銀行貸款、企業債、項目收益債券、資產證券化等市場化方式舉債并承擔償債責任。”

       

      近日李總理在2016年工作報告中也進一步指出,“深化投融資體制改革,繼續以市場化方式籌集專項建設基金,推動地方融資平臺轉型改制進行市場化融資,探索基礎設施等資產證券化,擴大債券融資規模。完善政府和社會資本合作模式,用好1800億元引導基金,依法嚴格履行合同,充分激發社會資本參與熱情。”

       

      不難發現,不管是43號文還是政府工作報告都提到了政府和社會資本合作(PPP)及資產證券化。作為公共服務及基礎設施供給的新模式,PPP有利于在充分發揮市場決定性作用基礎上提高基礎設施投資效率,降低公共服務成本。資產證券化是指把在未來有獨立、可預測現金流但缺乏流動性的資產或資產組合轉變成可以在資本市場上流通的證券,從而使原始受益人提前獲得流動性的一種風險收益重新組合、資源優化配置的過程。資產證券化作為盤活存量資產的有效工具,在PPP融資領域能否大有可為?

       

      從目前的PPP實踐來看,PPP項目債權融資主要來自于商業銀行,少數項目也能獲得政策性銀行的低息貸款。PPP項目少則十年,多則二三十年,銀行貸款期限很難完全與PPP合作期限相匹配。雖然在PPP項目融資實踐中,十年期以上銀行貸款并不少見,那是因為目前我國PPP項目中的“社會資本”通常是央企、地方國企及少數上市公司,真正意義上的民營資本少之又少。有了這些“社會資本”的股東擔保,項目公司才可能獲得十年期以上的銀行貸款。

       

      但我們知道,“社會資本”只有真正意義上的民企占主導,才更接近國際上通常意義的PPP,才能更好的發揮市場的決定性作用,而不是目前普遍存在的A地國企和B地國企玩、央企和各地國企玩,甚至上級國企和本級國企玩。央企、大型國企很容易獲得低成本的銀行貸款,與此同時,中小企業融資難普遍存在,民營企業想從銀行拿到短期資金都十分困難,更別提長達十年以上的長期貸款。PPP項目的融資職責主要由社會資本承擔,民營企業無法通過自身信用來為項目公司的銀行貸款背書,從而導致民營企業天然的被擋在PPP項目之外。

       

      Aon最新發布了2016 Political Risk Map

       

       

      在PPP項目本身無法提供過高收益的背景下,無論是為了充分調動民營企業參與PPP項目的積極性與可操作性,還是為了提高PPP項目資產本身的流動性,亦或是拓展PPP融資渠道、降低PPP項目融資成本,筆者認為都有必要積極探索PPP項目資產證券化。具體分析如下:

       

      (1)只要某種資產在未來能產生穩定的現金流,從理論上講我們就可以將其證券化。高速公路、污水處理等PPP項目都有穩定可預期的現金流,完全可以基于未來的收費權或收益權發行資產支持證券。

       

      (2)根據《資產證券化業務基礎資產負面清單指引》,以地方政府為直接或間接債務人的基礎資產被列入負面清單管理,“但地方政府按照事先公開的收益約定規則,在政府與社會資本合作模式(PPP)下應當支付或承擔的財政補貼除外”。這意味著像市政道路、黑臭水體治理等一批純政府購買服務的PPP項目也可以開展資產證券化。

       

      (3)根據2014年11月發布的《關于信貸資產證券化備案登記工作流程的通知》(銀監辦便函〔2014〕1092號)及2014年12月發布的《資產支持專項計劃備案管理辦法》(中基協函〔2014〕459號),信貸資產證券化和企業資產證券化先后由“審批制”進入“備案制”時代。受此等政策影響,《2015年資產證券化發展報告》數據顯示,2015年全國共發行1386只資產證券化產品,總金額5930.39億元,同比增長79%,并且資產支持證券產品流動性提升明顯,資金成本也有一定程度的下浮。

       

      (4)資產證券化過程中,基礎資產將“真實出售”給特殊目的實體(SPV),該等基礎資產風險與收益將完全轉移到SPV,實現與原始權益人(PPP項目公司)的“破產隔離”,因此資產證券化對PPP項目公司本身的財務狀況及評級不做過多要求。這樣一來,融資成功與否將大大弱化項目公司的股東背景,為民企大規模常態化參加PPP項目提供了可能。

       

      目前我國資產證券化主要分為信貸資產證券化和企業資產證券化兩類,前者主管部門是銀監會和人民銀行,后者的主管部門是證監會。信貸資產證券化以信托計劃為SPV,以信托公司作為計劃管理人,發行的基礎支持證券在銀行間債券市場交易。企業資產證券化以專項資產管理計劃為SPV,以證券公司作為計劃管理人,在交易所交易,PPP項目資產證券化屬于此類。PPP項目資產證券化一般交易結構如下圖:

       

      PPP項目資產證券化交易結構圖

       

       

      當然,開展PPP項目資產證券化依然面臨著諸多實操問題,比如PPP項目基礎資產價值如何評估、基礎資產可能在銀行貸款時已質押或抵押給銀行,項目基礎資產“真實出售”是否涉及到政府方及債權方利益,以及基礎資產支持證券存續期限能否滿足項目融資需要等等。但是,套用一句老話,“前途是光明的,道路是曲折的”,隨著大批PPP項目建設期結束迎來運營期,PPP項目資產證券化前景廣闊。 

    2. 關鍵詞:

      責任編輯:中國PPP門戶網

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